出品/觀點(diǎn)網(wǎng)

撰文/劉子棟

一碗曾被資本熱捧、估值一路高漲的重慶小面，在登陸港交所主板的第一個(gè)交易日，就以27%的跌幅迎來了冷遇。

“中式面館第一股”的稱號，似乎并沒能帶來預(yù)期中的資本熱情。

12月5日開盤，遇見小面隨即報(bào)5.00港元/股，較發(fā)售價(jià)7.04港元跌去28.98%。至上午10：45分，該股股價(jià)最低錄得4.99港元，跌幅一度達(dá)29.12%，但后續(xù)有所回升。

截至收市，遇見小面報(bào)5.08港元/股，當(dāng)日跌幅27.84%，換手率5.07%，總市值36.1億港元。

這與招股時(shí)期的火熱情況，形成鮮明對比。

火熱招股

遇見小面的上市之路曾被視為一場資本的盛宴。自2014年在廣州石牌村開出第一家門店以來，這家以川渝風(fēng)味為主打的中式面館品牌在資本助推下迅速擴(kuò)張。

上市前，遇見小面已獲得合共7輪融資。

其中，在天使輪和天使+輪就成功吸引了，顧東生和青驄資本的投入。顧東生是一名專注餐飲行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資人，而青驄資本是國內(nèi)專攻消費(fèi)品領(lǐng)域的天使投資機(jī)構(gòu)，曾投資測膚護(hù)膚APP“你今天真好看”、精品雞尾酒酒吧搜索平臺(tái)“17Hi”、精品美食美酒品牌“企鵝團(tuán)”、美宿預(yù)訂平臺(tái)“宛若故里”、葡萄酒電商平臺(tái)“醉鵝娘”等。

圖片來源：遇見小面招股書，商業(yè)客截取

2016年，遇見小面更拿下九毛九集團(tuán)的300萬Pre-A輪融資。不久后的A輪，弘毅投資旗下百福控股為該品牌一口氣投入約2500萬元。

百福控股是一個(gè)多品牌“新餐飲”平臺(tái)企業(yè)，除遇見小面外，其已連續(xù)投資了多個(gè)知名餐飲品牌，包括比薩瑪尚諾、和合谷、新辣道、煲仔皇、美奈小館、大弗蘭、熊貓燙火鍋、啫兩手、漢堡印等。

圖片來源：遇見小面招股書，商業(yè)客截取

4年后的A+輪，九毛九集團(tuán)聯(lián)合百福控股、喜家德水餃創(chuàng)始人高德福，對遇見小面再投資近2500萬元。

翌年，B輪和B+輪融資則幾乎變?yōu)楸坦饒@創(chuàng)投的“個(gè)人秀”，該機(jī)構(gòu)兩輪投資合共投入上億元。在消費(fèi)領(lǐng)域，碧桂園創(chuàng)投曾投資茶飲品牌“CHALI茶里”、綜合酒類平臺(tái)寶醞集團(tuán)、科技品牌追覓科技等。

資本加持下，遇見小面于2025年，4月15日首次遞表，半年期限失效后，再于10月15日遞交新一份招股書，在此前的基礎(chǔ)上更新了2025年上半年的業(yè)績數(shù)據(jù)，同時(shí)對7月進(jìn)行的股權(quán)變更進(jìn)行了披露。

在外界看來，光速遞表顯示了遇見小面的上市決心，招股階段市場確實(shí)也很受用。

11月27日，通過上市聆訊的遇見小面正式啟動(dòng)招股程序，計(jì)劃發(fā)行9736.45萬股H股，發(fā)行區(qū)間為每股5.64港元至7.04港元。其基石投資者陣容堪稱豪華，涵蓋了頂級私募、戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)資本及知名長線基金。

高瓴資本、海底撈、君宜資本、晟盈投資及Zeta Fund共同認(rèn)購了總額約2200萬美元的發(fā)售股份。假如沒有行駛超額配股權(quán)，按最高發(fā)售價(jià)計(jì)算，這部分股份約占已發(fā)行股本總額的3.42%。

圖片來源：遇見小面招股書，商業(yè)客截取

因此在上市前，遇見小面由兩位創(chuàng)始人宋奇、蘇旭翔持有的淮安創(chuàng)韜持股49.04%；百福控股通過旗下奇昕持股17.16%；顧東生持股7.73%；九毛九旗下品芯悅谷持股6.5%；

匯碧二號持股為5.08%；員工激勵(lì)平臺(tái)淮安遇見好人持股4.24%；匯碧一號持股3.97%；青驄資本持股3.26%；高德福持股3.01%；潮發(fā)火鍋的創(chuàng)始人魏傳發(fā)持股1%，個(gè)人投資者杜鳴持股0.54%。

12月4日，遇見小面完成配股，其中香港公開發(fā)售有效申請數(shù)目為61057，受理申請數(shù)目為9590，超額認(rèn)購425.97倍；國際發(fā)售承配人數(shù)目為108，認(rèn)購額為4.99倍。

遇見小面拿出了13.7%股權(quán)給予公眾股東。因此，其他原始股東股份稀釋為，淮安創(chuàng)韜持股42.33%；百福控股持股13.33%；顧東生持股6.82%；九毛九旗下品芯悅谷持股5.61%；匯碧二號持股為4.39%；員工激勵(lì)平臺(tái)淮安遇見好人持股3.66%；匯碧一號持股3.43%；青驄資本持股2.81%；高德福持股2.6%；潮發(fā)火鍋的創(chuàng)始人魏傳發(fā)持股0.86%，個(gè)人投資者杜鳴持股0.46%。

2025年12月5日，遇見小面正式以“02408”為股票代碼在港交所主板掛牌上市。開盤即遭遇重挫，截至收盤有所收窄，但全天跌幅仍達(dá)27.84%。

規(guī)模下的陰影

遇見小面的發(fā)展歷史是一段典型的中式快餐品牌成長軌跡。2014年，經(jīng)過數(shù)次創(chuàng)業(yè)失敗的宋奇與合伙人在廣州東體育橫街開出首家門店，以“麻辣+高性價(jià)比”切入大學(xué)生與白領(lǐng)市場。

從最初僅30平方米的店面，到如今覆蓋中國內(nèi)地9個(gè)省份22個(gè)城市及香港特別行政區(qū)的超過400家門店，遇見小面僅僅用了11年時(shí)間。

從招股書披露的成長路徑顯示：2014-2018年，遇見小面注重打磨單店模型，僅在廣州開出少量直營店，并試水深圳市場；

2019開始，獲得投資機(jī)構(gòu)大量投資，開始推動(dòng)擴(kuò)張，年內(nèi)開出首家特許經(jīng)營門店。2020年，遇見小面進(jìn)軍北京。2021年，該品牌門店規(guī)模突破100家；

2022年起，在可復(fù)制模型越來越成熟，以及更多資金的支持下，遇見小面開始大力進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張，特許經(jīng)營門店占比更加提升。

2023年，200家餐廳目標(biāo)達(dá)成。2024年，遇見小面門店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張至300家，并在香港紅磡黃埔，開出香港首店。

截至2025年10月8日，遇見小面門店數(shù)量已經(jīng)從2022年初的133家增長至451家，漲幅達(dá)到239.1%。包括，2024年和2025年至今都開出超過110家餐廳。

此外，遇見小面還有101家新餐廳處于開業(yè)前籌備中。

在招股書當(dāng)中，遇見小面還明確，擬在2026年、2027年及2028年開設(shè)約150-180家、170-200家，及200-230家直營及特許經(jīng)營新餐廳。

遇見小面的擴(kuò)張欲望強(qiáng)烈。其擁有如此信心的市場依據(jù)，來自于中式面館從來都被認(rèn)為是個(gè)“大行業(yè)、小公司”的市場。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，中國中式面館市場的總商品交易額由2020年的1833億元增長至2024年的2962億元，年復(fù)合增長率為12.7%。

而未來，到2029年，該市場總商品交易額將達(dá)至5100億元，2025年至2029年的年復(fù)合增長率為10.9%。特別是遇見小面專注的以川渝風(fēng)味為主的中式面館市場，到2029年預(yù)期的總商品交易額將達(dá)至1357億元，2025年至2029年的年復(fù)合增長率為13.2%。

行業(yè)仍在快速增長，參與者多，但并沒有絕對的頭部。2024年，行業(yè)前五大企業(yè)的總商品交易額僅占市場份額的3.0%。按總商品交易額計(jì)，遇見小面目前已是行業(yè)第四大中式面館經(jīng)營者，市場份額卻僅有0.5%。

高度分散的市場格局預(yù)示市場存在巨大的整合和發(fā)展?jié)摿Γ惨馕吨�沒有品牌能形成真正的統(tǒng)治力。

遇見小面希望成為“第一人”，那么要從哪里找增長呢？

遇見小面的答案是：在中國內(nèi)地加密現(xiàn)有高線市場，包括廣州、深圳、北京及上海等主要城市；在中國內(nèi)地開拓下沉低線市場；以及拓展至香港特別行政區(qū)及海外市場。意味著，遇見小面將加強(qiáng)對下沉市場、加盟模式、出海等工作的投入。

據(jù)宋奇在上市儀式上表示，月底遇見小面將于新加坡開設(shè)首間門店，反映公司向國際化邁出一步。

遇見小面過去幾年的經(jīng)營表現(xiàn)，也似乎能支持其進(jìn)行這樣冒險(xiǎn)。

2022年至2024年，該公司的營業(yè)收入分別達(dá)到4.18億元、8.01億元、11.54億元，三年復(fù)合增長率達(dá)到66.2%。截至2025年6月末，該公司的營收為7.03億元，同比增長33.8%。

2022年，遇見小面的訂單數(shù)量達(dá)到1416萬單，2024年，這一數(shù)值擴(kuò)大至4209.4萬單，增長率達(dá)到197.27%。2025年上半年，其錄得總商品交易額為7.99億元，同期的訂單總數(shù)共計(jì)2525.9萬單。

只是債務(wù)層面，2022年至2024年以及2025年中期，遇見小面的流動(dòng)負(fù)債凈額分別為1.49億元、1.87億元、2.42億元、2.55億元。

而截至2024年末和2025年上半年末，遇見小面的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，分別僅有4220萬元、5000萬元。

同期，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為95.77%、93.62%和89.86%，2025年中期為87.83%。而一般而言，餐飲行業(yè)的合理資產(chǎn)負(fù)債率在40-60%之間。

一邊要兼顧債務(wù)，一邊要兼顧加速開店。而且遇見小面目前開一家直營店的成本也處于中式快餐連鎖行業(yè)水平的上游，單店前期成本高達(dá)70-90萬元。意味著單店的盈利水平要跟得上這種投入。

但事實(shí)上還是有差距。2022年至2025年上半年，因?yàn)椤捌髽I(yè)主動(dòng)降低菜品價(jià)格”，遇見小面直營餐廳單店訂單平均消費(fèi)額縮水約12.4%至31.8元。

客流也有所縮減，這或許受外賣大戰(zhàn)時(shí)期，外賣訂單增多的影響。2025年上半年，遇見小面直營餐廳的整體翻臺(tái)率錄得3.4次/天，比2023年全年的3.9次/天，以及2024年的3.8次/天更低。

同期，降價(jià)策略帶來的單量增長似乎并不夠多。直營餐廳的單店日均銷售額為11805元/天，較2023年全年的13997元/天，以及2024年的12410元/天有所降低。

這種情況，疊加較高的成本，都影響了遇見小面的盈利能力。

2025年上半年，遇見小面直營餐廳的同店銷售額從2024年同期的3.69億元降至3.57億元，加盟餐廳的同店銷售額則從1.1億元降至1.07億元。

雖然2022年-2024年，遇見小面的歸母凈利潤分別為-3597.30萬元、4591.40萬元、6070萬元，且明顯公司于2023年實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。

2025年上半年，該公司也實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤5217.5萬元，同比增長131.56%。但受占總收入超過7成的原材料、員工成本、使用權(quán)資產(chǎn)（即租金）折舊等主要成本影響，期內(nèi)遇見小面的經(jīng)調(diào)整凈利潤率為不算高的7.4%。

而盈利后2023年、2024年的數(shù)據(jù)為5.9%和5.5%，2025年上半年事實(shí)上已有所改善。

只是相比規(guī)模論，目前謹(jǐn)慎的資本市場似乎更在乎連鎖餐飲品牌的盈利質(zhì)量，這或許能解釋遇見小面上市首日遇冷的原因。

不過在目前尚算可行的單店模型基礎(chǔ)上，招股書稱直營餐廳的首次收支平衡期通常為開業(yè)兩個(gè)月內(nèi)，平均投資回收期約15.2個(gè)月，遇見小面在完成它的擴(kuò)張雄心后，能成為一個(gè)怎樣的品牌，還值得觀察。