出品/港股研究社

11月25日，阿里巴巴在最新季度財(cái)報(bào)中釋放了一個(gè)輕描淡寫卻意味深長的信號(hào)：淘寶閃購第一階段的規(guī)模擴(kuò)張已經(jīng)結(jié)束。

公司管理層在電話會(huì)上明確表示，下一階段將不再以開店數(shù)量或訂單增速為核心目標(biāo)，而是聚焦于履約效率、商家生態(tài)健康度與單位經(jīng)濟(jì)模型的可持續(xù)性。這場財(cái)報(bào)未以“增長”為關(guān)鍵詞，反而以“理性”和“效率”定調(diào)，罕見地主動(dòng)為一場高烈度的本地生活競賽踩下剎車。

阿里財(cái)報(bào)次日，沉寂近一年的美團(tuán)股價(jià)應(yīng)聲大漲，創(chuàng)下近三個(gè)月最大單日漲幅。在長期受困于補(bǔ)貼壓力、競爭不確定性和盈利質(zhì)疑的背景下，資本市場迅速將阿里的表態(tài)解讀為行業(yè)競爭格局走向緩和的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。這不是一次孤立的財(cái)報(bào)反應(yīng)，而是一場心照不宣的戰(zhàn)略共謀被市場“破譯”后的價(jià)值重估。

阿里定調(diào)，美團(tuán)響應(yīng)；前者宣告擴(kuò)張退潮，后者迎來估值曙光。這一緊湊的時(shí)間節(jié)奏，折射出投資者對“外賣大戰(zhàn)休戰(zhàn)”這一命題的高度共識(shí)：在用戶紅利見頂、資本回報(bào)持續(xù)承壓的當(dāng)下，繼續(xù)以虧損換份額已無戰(zhàn)略意義。

真正的競爭，正從街頭巷尾的騎手密度，轉(zhuǎn)向后臺(tái)算法的調(diào)度精度、商戶服務(wù)的深度，以及AI驅(qū)動(dòng)的長期效率壁壘。而這場由本地生活賽道率先開啟的理性回歸，或?qū)⑶藙?dòng)整個(gè)中概互聯(lián)網(wǎng)板塊從“流量估值”邁向“價(jià)值+技術(shù)”雙輪驅(qū)動(dòng)的新周期。

燒錢終結(jié)，理性回歸：中概股盈利迎來曙光

過去五年，“不惜代價(jià)搶市場”仿佛成為了企業(yè)之間的“暗語”。本地生活賽道尤甚——外賣、即時(shí)零售、社區(qū)團(tuán)購……巨頭們以百億級(jí)補(bǔ)貼換增長，用負(fù)毛利換份額。阿里、美團(tuán)、京東、抖音輪番下場，戰(zhàn)火從外賣蔓延至30分鐘達(dá)的全品類履約。這種“贏家通吃”的焦慮催生了非理性競爭，也扼殺了行業(yè)本應(yīng)具備的盈利潛力。

然而，2025年這一邏輯正在被打破。阿里公開表示“淘寶閃購第一階段擴(kuò)張已結(jié)束”，信號(hào)明確：不再以盲目開店、低價(jià)補(bǔ)貼和騎手密度作為核心KPI，而是轉(zhuǎn)向用戶留存、履約效率與單位經(jīng)濟(jì)模型優(yōu)化。

而這份成績單更深層的意義在于，阿里與美團(tuán)這兩大本地生活核心玩家，正在達(dá)成一種“心照不宣的默契”：停止價(jià)格戰(zhàn)，轉(zhuǎn)向精細(xì)化運(yùn)營。這種默契并非壟斷合謀，而是市場成熟后的理性選擇。當(dāng)用戶增長見頂、補(bǔ)貼邊際效益遞減，繼續(xù)燒錢只會(huì)拖累整體生態(tài)。如今，雙方戰(zhàn)略重心已從“攻城略地”轉(zhuǎn)向“精耕細(xì)作”——優(yōu)化配送路徑、提升商戶服務(wù)、深化會(huì)員體系，這些舉措雖不性感，卻是可持續(xù)增長的基石。

對中概股整體而言，這標(biāo)志著一個(gè)關(guān)鍵拐點(diǎn)：從“流量估值”回歸“盈利估值”。過去，市場給予中概互聯(lián)網(wǎng)公司高估值，主要基于其用戶規(guī)模與GMV增速；如今，投資者更關(guān)注自由現(xiàn)金流、ROIC（投入資本回報(bào)率）和單位經(jīng)濟(jì)效益。這種估值邏輯的轉(zhuǎn)變，正是中概股長期健康發(fā)展的前提。隨著本地生活賽道率先實(shí)現(xiàn)理性化，其他如電商、內(nèi)容平臺(tái)等領(lǐng)域亦有望跟進(jìn)，中概科技股正重回價(jià)值投資軌道。

雙雄互補(bǔ)，消費(fèi)升級(jí)：本地生活市場迎來高質(zhì)量時(shí)代

如果說“休戰(zhàn)”是戰(zhàn)術(shù)層面的調(diào)整，那么“雙雄格局”的確立，則是戰(zhàn)略層面的重構(gòu)。阿里與美團(tuán)并未走向同質(zhì)化競爭，反而在用戶需求變遷的推動(dòng)下，走出兩條差異化路徑，形成互補(bǔ)共生的新生態(tài)。

消費(fèi)者行為正在發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。過去，用戶選擇平臺(tái)主要看“誰更便宜”；如今，決策邏輯已升級(jí)為“誰更快、更穩(wěn)、更懂我”。據(jù)艾瑞咨詢2025年Q3數(shù)據(jù)顯示，72%的即時(shí)消費(fèi)用戶將“履約確定性”和“商品品質(zhì)保障”列為首要考量，價(jià)格敏感度下降至第三位。這種消費(fèi)升級(jí)，倒逼平臺(tái)從“流量分發(fā)”轉(zhuǎn)向“服務(wù)交付”。

阿里依托其龐大的電商生態(tài)、品牌供應(yīng)鏈與用戶心智，將淘寶閃購定位為“品牌即時(shí)零售”入口。用戶在淘寶下單美妝、數(shù)碼、生鮮，由天貓超市倉或品牌門店直發(fā)，30分鐘達(dá)。這不僅是配送提速，更是品牌商全域運(yùn)營的延伸。阿里打通了“搜索—瀏覽—下單—履約—售后”閉環(huán)，讓即時(shí)零售成為品牌增長的新引擎。

美團(tuán)則聚焦“萬物到家”的底層能力建設(shè)。其日均活躍騎手超150萬，覆蓋全國2800多個(gè)縣市，構(gòu)建了中國最密集的本地履約網(wǎng)絡(luò)。更重要的是，美團(tuán)正將這一網(wǎng)絡(luò)復(fù)用至藥品、鮮花、3C配件、寵物用品等高毛利品類，實(shí)現(xiàn)從“餐飲外賣”到“本地零售操作系統(tǒng)”的躍遷。其“閃電倉”模式已在全國布局超2000個(gè)前置倉，履約成本持續(xù)下降。

二者看似競爭，實(shí)則互補(bǔ)：阿里強(qiáng)在品牌與用戶信任，美團(tuán)勝在履約密度與場景覆蓋。這種“生態(tài)協(xié)同+基礎(chǔ)設(shè)施”的雙輪驅(qū)動(dòng)，正在共同做大本地即時(shí)消費(fèi)市場。據(jù)中金測算，中國即時(shí)零售市場規(guī)模將在2027年突破2.5萬億元，年復(fù)合增速達(dá)35%。而在這塊蛋糕中，阿里與美團(tuán)將占據(jù)主導(dǎo)地位，但并非零和博弈——它們在定義一種新的本地生活范式：高效、可靠、有品質(zhì)。

更重要的是，這一范式正在重塑中概互聯(lián)網(wǎng)的增長邏輯。過去依賴補(bǔ)貼拉新、靠流量變現(xiàn)的模式已難以為繼；未來，誰能在服務(wù)深度、履約效率與用戶生命周期價(jià)值上建立壁壘，誰就能贏得長期增長。這標(biāo)志著中概股正從“流量運(yùn)營時(shí)代”邁入“服務(wù)創(chuàng)新時(shí)代”。

AI接力，科技突圍：中概股全球競爭的新機(jī)遇

當(dāng)本地生活戰(zhàn)場趨于穩(wěn)定，巨頭們的目光已投向下一個(gè)戰(zhàn)略高地——AI。這場休戰(zhàn)，本質(zhì)上是一次資源的戰(zhàn)略再配置：將原本用于補(bǔ)貼和騎手激勵(lì)的資本，轉(zhuǎn)向AI基礎(chǔ)設(shè)施與大模型研發(fā)。這不僅符合企業(yè)自身進(jìn)化需求，更與國家“科技自立自強(qiáng)”的戰(zhàn)略方向高度契合。

阿里與美團(tuán)早已在AI領(lǐng)域深耕多年。阿里“通義”大模型家族已覆蓋語言、視覺、語音、決策等多個(gè)維度，并在淘寶搜索推薦、客服機(jī)器人、供應(yīng)鏈預(yù)測等場景深度落地。2025年，通義千問3.0在多項(xiàng)國際基準(zhǔn)測試中超越GPT-4 Turbo，成為全球少數(shù)具備全棧AI能力的中國企業(yè)之一。

美團(tuán)則將AI嵌入其核心業(yè)務(wù)“毛細(xì)血管”。其智能調(diào)度系統(tǒng)可實(shí)時(shí)優(yōu)化百萬級(jí)騎手路徑，將平均配送時(shí)間壓縮至28分鐘，同時(shí)降低15%的空駛率；AI選品算法幫助閃電倉動(dòng)態(tài)調(diào)整SKU，使庫存周轉(zhuǎn)率提升40%；甚至在商戶端，AI營銷助手已服務(wù)超300萬中小商家，自動(dòng)優(yōu)化廣告投放與套餐設(shè)計(jì)。這些不是炫技，而是真正在降本增效。

更關(guān)鍵的是，中概科技龍頭擁有全球罕見的“AI落地三要素”：海量真實(shí)場景、高維結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)、持續(xù)資本投入能力。中國龐大的本地生活市場，為AI提供了天然的訓(xùn)練場與試驗(yàn)田。而這種“場景驅(qū)動(dòng)”的AI發(fā)展路徑，恰恰是中美科技競爭中的差異化優(yōu)勢——美國強(qiáng)在基礎(chǔ)模型，中國強(qiáng)在應(yīng)用深度。

未來三年，AI將成為中概股估值重構(gòu)的核心變量。投資者將不再只看GMV或DAU，而會(huì)評(píng)估企業(yè)的“AI滲透率”“模型復(fù)用度”“技術(shù)ROI”。在此背景下，阿里、美團(tuán)、百度、騰訊等具備AI落地能力的公司，有望在全球科技股中脫穎而出，實(shí)現(xiàn)從“模式創(chuàng)新”向“硬科技突破”的躍遷。

這不僅關(guān)乎商業(yè)競爭，更關(guān)乎科技話語權(quán)。當(dāng)中概股以AI為支點(diǎn)，在全球產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)技術(shù)制高點(diǎn)，它們就不再只是“中概股”，而是“中國科技力量”的代表。

結(jié)語：休戰(zhàn)非退卻，升維方致遠(yuǎn)

外賣大戰(zhàn)的“休戰(zhàn)”，表面看是一場行業(yè)降溫，實(shí)則是一次戰(zhàn)略升維。標(biāo)志著企業(yè)進(jìn)入價(jià)值創(chuàng)造與技術(shù)驅(qū)動(dòng)并重的新周期。燒錢換增長的時(shí)代終結(jié)了，但高質(zhì)量發(fā)展的時(shí)代才剛剛開始。

歷史總是獎(jiǎng)勵(lì)那些在喧囂中保持清醒、在低谷中布局未來的企業(yè)。當(dāng)下，中概股正站在從流量紅利邁向技術(shù)紅利的歷史拐點(diǎn)。這場休戰(zhàn)，不是終點(diǎn)，而是通往更廣闊戰(zhàn)場的起點(diǎn)——在那里，真正的競爭，才剛剛開始。